四季度國內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能釋放壓力，供應(yīng)端面臨較大增量預(yù)期，而外圍市場也迎來擴(kuò)能高峰，烯烴價格持續(xù)承壓，進(jìn)口壓力有增無減，尤其是PE市場更為顯著。需求方面，塑料下游開工處于偏低水平，需求整體弱于去年，PP下游開工尚可，但受汽車產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長以及家電產(chǎn)量增速回落影響，四季度終端需求難言樂觀。從估值來看，上半年神華包頭及中煤能源等煤化工巨頭生產(chǎn)成本在5100—5700區(qū)間，銷售毛利仍超過1500元/噸，橫向?qū)Ρ染巯N在化工品中處于高估狀態(tài)。

因此，四季度聚烯烴在供應(yīng)偏寬松及宏觀偏弱背景下，市場價格重心仍有下行空間。

四季度國內(nèi)供應(yīng)增加

2019年國內(nèi)PE計劃投產(chǎn)6套裝置，涉及產(chǎn)能238萬噸/年，其中久泰能源產(chǎn)品已在6月投放市場，中安聯(lián)合也于9月實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，寶豐二期預(yù)計10月試車，青海大美、浙石化及恒力計劃在四季度投產(chǎn)。雖然部分裝置可能延期，但前期新增產(chǎn)能在四季度集中釋放仍將帶來不少增量供應(yīng)。

2019年國內(nèi)PP計劃投產(chǎn)8套裝置，涉及產(chǎn)能347萬噸/年，其中衛(wèi)星石化、久泰能源及恒力順利已經(jīng)投產(chǎn)，中安9月開始商業(yè)運行，巨正源預(yù)計10月量產(chǎn)，寶豐計劃10月開車，青海大美及浙石化計劃四季度投產(chǎn)。目前來看，四季度巨正源、中安及寶豐產(chǎn)品有望集中投放市場。

今年是石化檢修小年，尤其是PE品種，而低檢修率也導(dǎo)致產(chǎn)量大幅增長，其中1—8月PE累計產(chǎn)量增長12.9%(去年2.2%)，線性累計增長13.1%(去年-9.7%)。目前來看，四季度計劃檢修力度不大，且前期停車裝置也將在9月底陸續(xù)重啟，在新產(chǎn)能釋放及檢修回歸背景下，市場供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步凸顯。

借助于裝置檢修窗口，同時加大銷售力度，目前石化烯烴庫存已降至年內(nèi)低位，低庫存支撐短期市場價格。不過，隨著月底裝置重啟，市場供應(yīng)逐步回歸，而下游已有部分存貨，石化有望重新開啟累庫，尤其是國慶長假后將出現(xiàn)明顯累庫。

進(jìn)口窗口再度開啟

2019年國外也是聚烯烴投產(chǎn)大年，PE、PP 計劃新增產(chǎn)能529萬噸/年、305萬噸/年。從時間來看，外圍投產(chǎn)集中在下半年，且部分新裝置將以中國為主要出口地，這無疑將加大國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—7月PE累計進(jìn)口952.3萬噸，同比增長18.2%，LLDPE累計進(jìn)口303.1萬噸，同比增長24.9%。海外市場供應(yīng)寬松，導(dǎo)致美金報價承壓，當(dāng)前進(jìn)口窗口再度開啟，隨著四季度海外產(chǎn)能釋放，PE進(jìn)口壓力有增無減，尤其是競爭激烈的低端料市場。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—7月PP累計進(jìn)口284.4 萬噸，同比增長6.4%(去年增長-3.3%)。8月下旬以來，由于國內(nèi)價格反彈，內(nèi)外價差轉(zhuǎn)入順掛，進(jìn)口窗口再度開啟，結(jié)合運輸時間核算，預(yù)計10月到港量環(huán)比有望增加。

下游需求預(yù)期趨弱

數(shù)據(jù)顯示，1—8月塑料制品累計產(chǎn)量6066.9萬噸，同比增長8.1%，累計出口925.8萬噸，同比增長11.0%。從第三方調(diào)研來看，7月、8月產(chǎn)量高增長可能與搶出口有關(guān)，美方計劃10月將對剩余商品加征關(guān)稅，四季度出口存在回落預(yù)期。

就PE來看，下游農(nóng)膜步入生產(chǎn)旺季，開工率穩(wěn)步提升，10月下旬后見頂回落，包裝膜方面生產(chǎn)基本平穩(wěn)。相對而言，今年下游負(fù)荷處于偏低水平，需求整體弱于去年。

PP方面，下游注塑負(fù)荷較高，塑編、BOPP開工處于正常區(qū)間，但受環(huán)保及終端需求影響，未來下游開工提升空間有限。

從終端來看，PP改性需求集中在汽車、家電等行業(yè)，1—8月國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量1593.9萬臺，同比下降12.1%，主要家電產(chǎn)量 38058.9萬臺，同比增長5.0%。

下半年汽車產(chǎn)量降幅雖有收窄，但負(fù)增長趨勢仍難以改變，主要家電產(chǎn)量增速自5月起亦持續(xù)回落，在當(dāng)前市場環(huán)境下，四季度終端需求大概率延續(xù)趨弱預(yù)期。

行業(yè)銷售毛利處于高位

上市公司報告顯示，上半年神華包頭聚乙烯、聚丙烯單位生產(chǎn)成本分別為5164元、5076元，中煤能源聚乙烯、聚丙烯單位銷售成本分別為5619元、5440元，銷售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平。

橫向?qū)Ρ?，聚烯烴在所有化工品中利潤依舊非常豐厚。隨著大煉化項目陸續(xù)投產(chǎn)，聚烯烴供需格局有望走向?qū)捤桑袠I(yè)利潤也將被動壓縮。

操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空單，目標(biāo)點位7700—7900附近，止損點位依據(jù)建倉價設(shè)定。風(fēng)險提示：裝置投產(chǎn)推遲、沙特事件、宏觀超預(yù)期政策影響。